Starboard mengambil saham di Qorvo. Berikut adalah langkah-langkah yang mungkin diambil oleh aktivis untuk meningkatkan margin

Bisnis: Qorvo adalah pemasok global solusi semikonduktor. Perusahaan beroperasi melalui tiga segmen: High Performance Analog (HPA), Connectivity and Sensors Group (CSG) dan Advanced Cellular Group (ACG). Segmen HPA adalah pemasok global frekuensi radio (RF), sinyal campuran analog, dan solusi manajemen daya. Segmen CSG adalah pemasok global solusi konektivitas dan sensor. Segmen ACG adalah pemasok global solusi RF seluler untuk ponsel cerdas, perangkat yang dapat dikenakan, laptop, tablet, dan perangkat lainnya.

Nilai Pasar Saham: ~$8,41 miliar ($88,94 per saham)

Qorvo dibentuk sebagai hasil penggabungan setara dalam transaksi semua saham antara RF Micro Devices (RFMD) dan TriQuint Semiconductor (TQNT) yang diumumkan pada Februari 2014 dan selesai pada Januari 2015. Starboard cukup akrab dengan Qorvo mengingat perusahaan tersebut adalah pembuat 13D di TriQuint pada tahun 2013. Pada 29 Oktober 2013, Starboard mengirim surat kepada TriQuint yang menguraikan undervaluation, underperformance, dan mengajukan proposal peningkatan nilai perusahaan. Pada 2 Desember 2013, Starboard menominasikan daftar mayoritas dari enam calon direktur ke dewan untuk pertemuan tahunan 2014. Namun, pertunangan tersebut tidak pernah berlanjut ke pertarungan proksi, karena Starboard mengeluarkan surat yang mendukung usulan merger TriQuint dengan RFMD pada Maret 2014 dan keluar dari 13D-nya. Dalam waktu kurang dari satu tahun keterlibatan, Starboard menghasilkan laba atas investasi mereka sebesar 113,15% dibandingkan 23,80% untuk Russell 2000.

Penggabungan ini diajukan kepada para pemegang saham sebagai peluang untuk menciptakan peluang pertumbuhan baru di bidang perangkat seluler, infrastruktur jaringan, serta dirgantara dan pertahanan, yang didukung oleh keunggulan skala perusahaan baru, portofolio produk, model operasi yang lebih baik, dan sinergi biaya sebesar $150 juta. Pengumuman tersebut disambut dengan kegembiraan yang luar biasa, karena saham TriQuint dan RFMD meroket sekitar 200% dari hari sebelum pengumuman hingga kombinasi keduanya. Namun, satu tahun pasca transaksi, Qorvo yang baru dibentuk turun 27,7%. Selama satu dekade secara fungsional, sejak penyelesaian merger hingga sehari sebelum Starboard Value mengungkapkan 7,71% sahamnya, saham tersebut diperdagangkan datar, hanya naik 4,5%. Hal ini merupakan kinerja buruk yang cukup mengejutkan ketika semikonduktor menjadi penerima manfaat dari dampak sekuler yang luar biasa dalam beberapa tahun terakhir. Selama periode waktu yang sama, Indeks Semikonduktor Philadelphia SE naik lebih dari 650%.

Peluang untuk meningkatkan nilai di Qorvo sederhana, terfokus secara operasional, dan sesuatu yang telah dilakukan Starboard berkali-kali di banyak perusahaan semikonduktor: peningkatan margin. Meskipun portofolio produk Qorvo sangat bagus dan daya saingnya dengan rekan-rekan Broadcom Dan Solusi Skyworksmargin kotor dan operasional perusahaan lebih rendah. Tahun fiskal lalu, Qorvo memiliki margin kotor sebesar 39,5% dan margin operasi sebesar 8,3%, sedangkan rekannya Skyworks memiliki margin masing-masing sebesar 44,2% dan 24,9%. Meskipun memiliki tingkat pendapatan yang hampir sama ($4,7 miliar untuk Skyworks dan $3,8 miliar untuk Qorvo), Qorvo menghabiskan 10,3% pendapatannya untuk biaya penjualan, umum dan administrasi dibandingkan 6,6% untuk Skyworks dan 18,1% pendapatan untuk Penelitian dan Pengembangan dibandingkan 12,7% untuk Skyworks. Selain itu, Qorvo mengeluarkan tambahan $104 juta (2,8% dari pendapatan) untuk “beban operasional lainnya”. Ini adalah sinyal yang jelas bahwa dewan direksi dan tim manajemen memerlukan disiplin dan salah satu alasan utama Qorvo menerima peringkat kerentanan yang tinggi dalam database Peringkat Kerentanan Perusahaan 13D Monitor.

Setiap aktivis memiliki gaya yang berbeda dengan tingkat keberhasilan yang berbeda-beda di berbagai industri dan strategi, namun sulit untuk menemukan kombinasi yang lebih sukses daripada Starboard di perusahaan semikonduktor dengan peluang peningkatan margin. Starboard sebelumnya telah memulai kampanye aktivis di 13 perusahaan semikonduktor berikut: Actel, Microtune, Zoran, DSP Group, MIPS Technologies, Integrated Device Technology, Tessera, TriQuint Semiconductor, Micrel, Integrated Silicon Solution, Marvell, Mellanox Technologies, dan On Semiconductor. Dalam semua kampanye ini, Starboard memperoleh laba atas investasinya yang positif dan laba rata-rata pada 13 kampanye adalah 85,87% dibandingkan rata-rata 28,91% untuk kampanye tersebut. Russel 2000 selama periode waktu yang sama. Modus operandi Starboard dalam situasi ini adalah mengambil kursi dewan jika diperlukan, menerapkan filosofi disiplin yang mengarah pada SG&A yang lebih efisien dan R&D yang ditargetkan serta membantu meningkatkan margin operasi. Selain itu, di perusahaan seperti On Semiconductor yang beroperasi pada tingkat pemanfaatan rendah, Starboard membantu mengukur kapasitas untuk tingkat produksi yang lebih realistis dengan mengkonsolidasikan pabrik dan menggunakan pabrik pengecoran luar untuk fleksibilitas. Peluang yang sama juga ada di sini, yang dapat menghasilkan peningkatan margin tambahan.

Kami yakin Starboard menginginkan kursi dewan, dan kami yakin hal ini harus diselesaikan dengan cepat karena beberapa alasan. Pertama, pengalaman dan rekam jejak Starboard dengan perusahaan semikonduktor yang dijelaskan di atas tidak dapat disangkal. Kedua, tidak dapat dipertahankan menjadi perusahaan semikonduktor pada tahun 2025 yang telah menghilangkan keuntungan nyata dari pemegang sahamnya selama sepuluh tahun terakhir. Ketiga, Starboard sudah memiliki hubungan dengan tiga orang Qorvo delapan direktur termasuk ketuanya, semuanya adalah direktur TriQuint ketika Starboard bertunangan di sana: Walden C. Rhines (ketua), David HY Ho dan Roderick D. Nelson. Keempat, dari delapan direktur perusahaan, lima orang telah duduk di dewan direksi selama 10 tahun sejak merger TriQuint /RFMD, dan satu orang (David HY Ho) telah memberi tahu perusahaan tentang hal tersebut. niat untuk pensiun dan tidak mencalonkan diri untuk dipilih kembali pada pertemuan tahunan perusahaan berikutnya. Setelah menjadi anggota dewan, perwakilan Starboard dan anggota dewan lainnya akan memiliki kesempatan untuk mengevaluasi apakah ini adalah tim manajemen yang tepat untuk memperbaiki kinerja Qorvo saat ini. Jika mereka memutuskan bahwa manajemen baru diperlukan, penting untuk dicatat bahwa telah terjadi banyak sekali konsolidasi di industri semikonduktor dalam beberapa tahun terakhir, yang mengakibatkan banyak operator senior dan berbakat yang absen.

Jendela nominasi direktur Qorvo baru dibuka pada 16 Maret 2025, dan kami akan sangat terkejut jika penyelesaian tidak tercapai sebelum tanggal tersebut.

Ken Squire adalah pendiri dan presiden 13D Monitor, sebuah layanan penelitian institusional tentang aktivisme pemegang saham, dan pendiri dan manajer portofolio 13D Activist Fund, sebuah reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi aktivis 13D.