Poin ketiga, de Shaw mendapatkan perjanjian dengan costar. Bagaimana Aktivis Dapat Membangun Nilai
Thomas Fuller | Gambar SOPA | Lightrocket | Gambar getty
Perusahaan: Costar Group Inc. (CSGP)
Bisnis: Grup Costar adalah penyedia pasar real estat online, informasi, dan analitik di pasar properti. Ini mengelola bisnisnya di dua segmen: Amerika Utara, yang meliputi Amerika Serikat dan Kanada, dan Internasional, yang terutama mencakup Eropa, Asia-Pasifik dan Amerika Latin. Merek utamanya termasuk Costar, penyedia global data real estat komersial, analitik, dan berita; Loopnet, pasar real estat komersial; Apartments.com, platform untuk penyewaan apartemen; dan Homes.com, pasar real estat perumahan.
Nilai Pasar Saham: $ 32,64 miliar ($ 77,39 per saham)
Kelompok Costar dalam 12 bulan terakhir
Aktivis: De Shaw dan Poin Ketiga
Kepemilikan De Shaw: n/a
Kepemilikan poin ketiga: 2,04%
Biaya rata -rata: n/a
Komentar Aktivis: De Shaw adalah dana multi-strategi besar yang secara historis tidak dikenal untuk aktivisme. Perusahaan ini bukan investor aktivis. Sebaliknya, ia menggunakan aktivisme sebagai alat oportunistik dalam situasi di mana perusahaan menganggapnya berguna. De Shaw mencari bisnis yang solid di industri yang baik dan jika mengidentifikasi kinerja yang buruk yang berada dalam kendali manajemen, itu akan mengambil peran aktif. Ini menempatkan premi pada keterlibatan pribadi dan konstruktif dengan manajemen dan sebagai hasilnya sering kali mencapai kesepakatan dengan perusahaan sebelum posisinya bahkan publik.
Poin ketiga adalah dana lindung nilai multi-strategi yang didirikan oleh Dan Loeb, yang secara selektif akan mengambil posisi aktivis. Loeb adalah salah satu pelopor sejati di bidang aktivisme pemegang saham dan salah satu dari segelintir aktivis yang membentuk apa yang telah menjadi aktivisme pemegang saham modern. Dia menemukan surat pena racun di masa ketika itu sering diperlukan. Ketika waktu telah berubah, ia telah beralih dari pena racun ke kekuatan argumen. Poin ketiga secara damai mendapatkan perwakilan dewan di perusahaan -perusahaan seperti Baxter dan Disney, tetapi juga tidak akan ragu untuk meluncurkan pertarungan proxy jika diabaikan.
Apa yang terjadi
Pada 6 AprilCostar Group menandatangani perjanjian dukungan dengan de Shaw dan poin ketiga sehubungan dengan penyegaran dewan dan peningkatan tata kelola perusahaan. Ini termasuk penambahan Christine McCarthy, John Berisford dan Rachel Glaser sebagai sutradara untuk dewan; Pensiun Michael Klein, Christopher Nassetta dan Laura Kaplan dari dewan. Ini juga termasuk penunjukan Louise Sams sebagai ketua dewan independen dan pembentukan komite alokasi modal. De Shaw dan Poin Ketiga setuju untuk mematuhi ketentuan macet dan pemungutan suara adat tertentu.
Di belakang layar
Costar Group adalah penyedia pasar real estat online, informasi, dan analitik di pasar properti. Ini mengelola merek -merek besar termasuk Costar Suite, Loopnet, Apartments.com dan Homes.com. Sekitar 95% dari pendapatan perusahaan berasal dari bisnis inti, yang sebagian besar terdiri dari costar suite dan apartments.com, yang mendapat manfaat dari hambatan tinggi untuk masuk, daya penetapan harga yang kuat, data hak milik dan model bisnis berbasis berlangganan yang mendorong pendapatan berulang dan arus kas bebas yang sangat dapat diprediksi. Karena dinamika ini, bisnis ini secara historis diperdagangkan dengan premi dengan rekan -rekan layanan informasinya tetapi sekarang diperdagangkan sesuai dengan mereka.
Regresi dalam penilaian perusahaan ini sebagian besar berasal dari investasi agresif Costar dalam bisnis pasar perumahannya, Homes.com, yang diperolehnya Mei 2021. Tidak seperti bisnis costar suite dan apartemennya, homes.com tidak memiliki keunggulan kompetitif yang jelas dan menghadapi persaingan yang kuat dari rekan-rekan mapan seperti Zillow. Namun demikian, perusahaan mengalihkan sekitar 75% dari $ 1,3 miliar pendapatan sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi dari bisnis intinya untuk mendanai kerugian $ 900 juta dari Homes.com. Akibatnya, pengeluaran modal naik 878% dari 2021 hingga 2024, ditandai dengan peningkatan 347% pada 2024 saja.
Masukkan de Shaw dan poin ketiga yang secara terpisah masuk ke dalam perjanjian dukungan dengan costar sehubungan dengan penyegaran papan dan peningkatan tata kelola perusahaan. Ini termasuk yang berikut: (i) Penambahan Christine McCarthy (mantan CFO Disney), John Berisford (mantan presiden S&P Global) dan Rachel Glaser (mantan CFO Etsy) sebagai direktur; (ii) Pensiun Ketua Michael Klein, Christopher Nassetta dan Laura Kaplan dari dewan; (iii) penunjukan Louise Sams sebagai Ketua Independen; dan (iv) penciptaan komite alokasi modal, yang akan bergabung dengan Berisford dan McCarthy. Dalam aktivisme, ada pemukiman yang dimaksudkan untuk menenangkan investor aktivis untuk membuatnya diam, dan ada pemukiman asli yang menandakan kesepakatan nyata dengan aktivis tentang cara melanjutkan. Yang ini adalah yang terakhir. Pertama, indikasi yang jelas adalah bahwa tiga sutradara digantikan pada papan delapan orang, yang merupakan penyegaran besar (sekitar 40% dari dewan). Tetapi kurang jelas dan lebih menceritakan adalah struktur pemukiman dan siapa yang digantikan. Pertama, kesepakatan itu disusun sebagai pengganti sutradara, bukan penambahan tiga sutradara, yang lebih umum dalam pemukiman, terutama yang dengan papan yang relatif lebih kecil (yaitu, delapan direktur untuk perusahaan $ 30 miliar). Kedua, tiga sutradara yang diganti adalah tiga dari empat sutradara terpagar, tidak termasuk CEO, dan salah satunya adalah ketua perusahaan sejak 1987. Selain itu, ketua dewan baru adalah direktur terbaru kedua sebelum penyelesaian. Ini bukan hanya penyegaran papan dalam nama, tetapi juga secara substansi.
Ada juga penyediaan penyelesaian yang lebih halus yang menurut kami menawarkan wawasan paling banyak tentang apa yang mungkin terjadi pada pengungkit nilai penciptaan – pembentukan komite alokasi modal, yang akan terdiri dari empat direktur, dua di antaranya akan menjadi direktur de shaw/poin ketiga yang baru. Ini adalah situasi yang jelas dari sesuatu yang sering terlihat dalam kampanye aktivis-bisnis inti yang sangat menguntungkan tetapi yang keuntungannya digunakan untuk mendanai bisnis non-inti yang tidak menguntungkan. Tetapi rencananya di sini tidak akan sepenuhnya melepaskan bisnis Homes.com, atau kita akan melihat komite transaksi strategis. Komite Alokasi Modal ini akan lebih mungkin ditugaskan untuk menemukan cara untuk mendanai bisnis Homes.com tanpa menggunakan arus kas dari bisnis inti. Ini dapat mencakup spin-off bisnis dengan Costar mempertahankan kepemilikan, penjualan bagian dari bisnis kepada investor strategis atau mengambil modal pihak ketiga. Komite Alokasi Modal juga bertugas menilai ekspansi internasional. Costar telah membuat langkah untuk memperluas secara internasional, termasuk akuisisi Onthemarket.com di Akhir 2023salah satu dari tiga portal properti perumahan yang paling banyak dikunjungi di Inggris. Perusahaan juga baru -baru ini ditawarkan untuk mengakuisisi perusahaan rahasia real estat Australia Domain Holdings. Komite Alokasi Modal tentu akan mengevaluasi transaksi potensial ini serta yang lain dan membuat rekomendasi kepada dewan yang baru dilarutkan. Pada akhirnya, tujuannya di sini adalah untuk muncul dengan bisnis costar inti dengan prospek pertumbuhan internasional yang dihargai pada kelipatan $ 1,3 miliar yang konsisten dengan 30+ EBITDA beberapa yang diterima secara historis. Ini akan menghasilkan nilai perusahaan sekitar $ 45 miliar versus sekitar $ 30 miliar hari ini.
Poin ketiga dan de Shaw bukanlah aktivis murni, tetapi perusahaan multi-strategi yang sering menggunakan aktivisme sebagai alat oportunistik. Poin ketiga, yang didirikan oleh Dan Loeb, adalah pelopor sejati dalam aktivisme pemegang saham, tetapi telah menggunakannya lebih hemat dalam beberapa tahun terakhir sebagaimana ditentukan oleh lingkungan pasar dan peluang yang tersedia. De Shaw relatif baru dalam aktivisme, tetapi perusahaan telah menunjukkan selama beberapa tahun terakhir bahwa itu sama mahirnya dengan aktivisme seperti halnya pada strategi lain yang telah begitu berhasil dengan dana multi-strategi. Sementara mereka berdua puas dengan perusahaan dalam perjanjian mereka sendiri, keduanya tentu saja berpikiran sama, tetapi tidak bertindak sebagai kelompok. Ini adalah perkembangan yang menggembirakan, dan itu adalah sesuatu yang sering kita lihat hari ini tetapi jarang akan melihat 15 tahun yang lalu: itu menempatkan nilai pemegang saham di atas ego. Poin ketiga mengungkapkan bahwa ia memiliki posisi 2,04% di costar. De Shaw tidak mengungkapkan posisinya, tetapi sebagai dana lindung nilai $ 70 miliar, itu tidak mengambil posisi aktivis kecil: kami berharap setidaknya seukuran poin ketiga.
Ken Squire adalah pendiri dan presiden Monitor 13D, Layanan Penelitian Institusional tentang Aktivisme Pemegang Saham, dan Pendiri dan Manajer Portofolio Dana Aktivis 13D, reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi 13D aktivis.
