Elliott Management mengambil saham di Hewlett Packard Enterprise. Bagaimana perusahaan dapat menciptakan nilai

Bisnis: Hewlett Packard Enterprise adalah perusahaan edge-to-cloud global. Ini memberikan solusi teknologi yang terbuka dan cerdas sebagai layanan. Perusahaan ini menawarkan layanan cloud, komputasi, komputasi kinerja tinggi dan kecerdasan buatan, keunggulan cerdas, perangkat lunak dan penyimpanan. Segmennya meliputi server, cloud hybrid, Edge Intelligent, Jasa Keuangan, Investasi Perusahaan dan Lainnya. Penawaran segmen servernya terdiri dari server tujuan umum untuk komputasi multi-kerja, server yang dioptimalkan beban kerja, dan sistem terintegrasi. Segmen cloud hybrid menawarkan berbagai solusi cloud-asli dan hibrida di seluruh penyimpanan, cloud pribadi dan perangkat lunak infrastruktur sebagai ruang layanan. Segmen tepi cerdasnya menawarkan jaringan area lokal kabel dan nirkabel, kampus, cabang, dan switching pusat data, dan lainnya. Segmen jasa keuangannya memberikan solusi investasi yang fleksibel, seperti leasing, pembiayaan, konsumsi TI, program utilitas, dan layanan manajemen aset.

Nilai Pasar Saham: $ 19,88 miliar ($ 15,14 per saham)

Penggerak utama undervaluasi HPE tampaknya adalah eksekusi yang buruk dan hilangnya kredibilitas dengan pasar. Di Q1, HPE melaporkan a Penurunan pendapatan bersih dalam bisnis server intinya. Perusahaan mengaitkan kerugian ini dengan server yang salah mengetuk relatif terhadap biaya inventaris, yang tidak diperhatikan sampai akhir kuartal tersebut. Akibatnya, saham dijual tajam pada hari itu mengikuti penghasilan perusahaan. Sementara itu, Dell melaporkan ketukan pada pendapatan dan margin untuk kuartal yang sama. Namun, ini bukan insiden yang terisolasi, melainkan yang terbaru dalam sejarah kinerja yang rendah. Sejak Dell melanjutkan perdagangan di NYSE pada akhir 2018, ia telah mengungguli pengembalian HPE lebih dari 200%.

Sementara bisnis servernya adalah bisnis inti untuk HPE, banyak peluang di sini berkisar pada bisnis jaringan. Ini adalah banyak bisnis yang lebih tinggi yang tidak dimiliki Dell. Bisnis cerdas HPE's Intelligent Edge untuk sepertiga dari keuntungan perusahaan, dan rekan jaringan seperti Cisco Trade di 12 kali EBITDA. Jika EDGE Cerdas diperdagangkan pada multipel itu, itu akan bernilai hampir seluruh nilai perusahaan HPE hari ini. Itu menyisakan nilai signifikan dari bisnis server inti perusahaan dan bisnis penyimpanan cloudnya bahkan jika bisnis tersebut terus berdagang pada 5 kali EBITDA. Nilai itu meningkat secara signifikan dengan eksekusi dan efisiensi manajemen yang lebih baik, yang seharusnya membuat bisnis-bisnis tersebut mencapai 7-kali banyak perdagangan Dell. Selain itu, sementara diferensiator HPE adalah bisnis jaringan yang tinggi, pembeda utama Dell adalah bisnis PC dan desktop rendah multiple, sehingga sebuah kasus dapat dibuat bahwa bisnis analog HPE harus diperdagangkan dengan kelipatan yang lebih tinggi daripada Dell.

Ada juga ketidakpastian besar yang menggantung di atas HPE – akuisisi Juniper Networks yang tertunda, rekan jaringan ke HPE dan Cisco. Kesepakatan $ 14 miliar, awalnya diumumkan pada Januari 2024telah macet. Awal tahun ini, Departemen Kehakiman dituntut untuk memblokir akuisisimengatakan itu akan menghilangkan persaingan. Ketidakpastian ini menempatkan HPE pada titik belok besar, sesuatu yang dipasarkan secara inheren tidak suka – terutama ketika manajemen tidak memiliki rekam jejak eksekusi yang cerdas. Komplikasi potensial di sini jelas: jika kesepakatan diblokir, HPE akan memiliki lebih dari 25% dari kapitalisasi pasarnya dalam uang tunai bersih, mendorong kekhawatiran bahwa manajemen dapat mengejar akuisisi yang terburu -buru dan berisiko untuk mengkompensasi transaksi yang gagal ini. Sebaliknya, jika kesepakatan berjalan, mengingat kesalahan langkah eksekusi baru -baru ini HPE, investor mungkin khawatir apakah perusahaan akan dapat secara efektif mengintegrasikan bisnis ukuran juniper. Jadi, meskipun mengakuisisi Juniper akan secara signifikan meningkatkan bauran profitabilitas HPE menjadi hampir 50% yang dikaitkan dengan bisnis jaringan yang lebih tinggi, banyak peserta pasar mungkin melihat ini sebagai kalah-kalah. Tetapi dengan pengawasan yang tepat, itu harus menjadi win-win.

Di sinilah Elliott masuk sebagai pencipta nilai potensial untuk HPE. Dengan perwakilan pemegang saham yang cukup di dewan yang mengembalikan keyakinan bahwa perusahaan akan sangat selaras dengan nilai pemegang saham, ketidakpastian juniper dapat berubah menjadi peluang besar bagi pemegang saham terlepas dari apakah itu ditutup atau tidak. Jika kesepakatan akan diblokir dan ada perwakilan pemegang saham yang kuat di dewan, pemegang saham akan memiliki keyakinan bahwa posisi tunai bersih yang besar akan digunakan dengan bijak, baik melalui akuisisi penciptaan nilai yang rajin dan disiplin atau untuk membeli kembali saham pada nilai-nilai yang tertekan ini. Jika kesepakatan itu tutup, pemegang saham akan lebih percaya diri bahwa dewan yang segar akan melakukan pekerjaan yang lebih baik mengintegrasikan juniper. Elliott adalah salah satu investor aktivis paling produktif saat ini dengan sejarah aktivisme strategis yang efektif dan sukses di sektor teknologi. Dalam 10 tahun terakhir, perusahaan telah melibatkan 25 perusahaan teknologi dan telah memberikan pengembalian rata -rata 20,60% berbanding 8,56% untuk Russell 2000 selama periode yang sama. Namun, dalam enam dari 25 situasi di mana Elliott menerima perwakilan dewan, perusahaan mengembalikan rata -rata 45,53% berbanding 15,35% untuk Russell 2000 selama periode waktu yang sama. Yang penting, Elliott memiliki keakraban yang mendalam dengan Juniper, setelah sebelumnya melibatkan perusahaan dari 2014-2015. Dalam pertunangan ini, Elliott menyerukan banyak alokasi modal dan inisiatif strategis, yang akhirnya diselesaikan kursi dewan untuk Gary Daichendt dan Kevin Denuccio. Khususnya, Denuccio Masih di Dewan Juniper Hari ini.

Sementara kami percaya kampanye aktivis Elliott dan nilai di HPE menarik atas siklus aktivis penuh dengan sendirinya, mengingat iklim ekonomi hari ini, kami akan lalai untuk tidak menyebutkan sesuatu tentang tarif. HPE kemungkinan dalam posisi yang lebih baik daripada Dell untuk menghadapi angin sakal geopolitik tertentu. Mayoritas server HPE mematuhi perjanjian Amerika Serikat-Meksiko-Kanada dan diproduksi di Meksiko. Sebaliknya, sebagian besar produk PC Dell diproduksi di Cina dan karenanya secara signifikan lebih terpapar risiko tarif.

Ken Squire adalah pendiri dan presiden Monitor 13D, Layanan Penelitian Institusional tentang Aktivisme Pemegang Saham, dan Pendiri dan Manajer Portofolio Dana Aktivis 13D, reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi 13D aktivis.